Tubos reunidos:
Tubos Reunidos es una
empresa industrial que se dedica a hacer tubos metálicos, más
concretamente se ha especializado en tubos de acero sin soldadura que
es muy utilizado en la industria energética. También realizan tubos
para la fabricación de automóviles y construcción, aunque la
empresa se está centrando en la rama de petróleo, gas, energía y
petroquímica en general (80% de las ventas).
El capital de la empresa
está formado por aproximadamente 175 millones de acciones, que
cotizadas al precio actual de 2€ suponen una capitalización de
aproximadamente 350 millones de €. Por lo tanto estamos hablando de
una empresa relativamente pequeña a nivel de cotización. Las ventas
anuales son de 370 millones de € (2013) con un EBITDA de 42
millones y resultado neto de 6,6 millones.
Como he comentado antes
las ventas el año 2013 fueron de 350 millones de €, lo que supone
un descenso del 28% (Vs 2012, 475) y centradas el 81% en el sector
energético (petróleo, gas, energía y petroquímica). Las ventas se
distribuyen por zonas en: 45% Europa, 30% Norteamérica, 22% Asia,
con lo que está suficientemente diversificada a nivel geográfico.
En lo referente a los segmentos de productos, el 65% de las ventas
son de tubos industriales (hasta 7”) y el 35% en tubos de gran
diámetro (hasta 24”).
La cuenta de resultado
nos muestra un EBITDA de 42 millones de € (0,24€/acción), lo que
supone un margen del 12% sobre ventas. La cifra ha crecido respecto
al 10'7% del año anterior, aunque ha reducido la cantidad (50
millones en 2012) debido a las menores ventas. Esta bajada se debe en
parte a una parada de la producción para mejorar la productividad y
también debido al cambio de mercado, pues están abandonando
segmentos más maduros para centrarse en productos “prime” con
mayores márgenes (en este segmento crecieron en el último trimestre
un 12%).
Si descontamos las
amortizaciones (25 millones) i el coste financiero (de 11 millones,
luego comentaré el balance) tenemos el resultado neto, que en el año
2013 fue de 6,6 millones de €, 0,0377€/acción, una rentabilidad
de aproximadamente un 2%. Una rentabilidad tan baja no motivaría una
inversión, pero si nos fijamos en el “cash-flow” (antes de
inversiones) es de aproximadamente 30 millones (0,17€/acción),
rentabilidad cercana al 9%. Ésta cifra tampoco es muy sorprendente,
pues hay otras muchas empresas de las que se pueden obtener mayores
rentabilidades.
En lo referido al
balance, Tubos Reunidos tiene una deuda con bancos de 200 millones de
€ (4,5 veces EBITDA), que restándose el efectivo se queda en 175
millones. Los gastos de esta deuda son 11 millones anuales, lo que
implica un coste financiero* superior al 6%, cantidad muy elevada y
que debería bajar a niveles de 4-5%. En otro sentido es un balance
que no implica mucho riesgo, pues la empresa genera suficiente
efectivo como para atender a los pagos y reducirla, en el caso en que
destinase todo su “cash-flow” a reducir deuda, en apenas 5 años
la eliminaría.
Sin embargo, Tubos
Reunidos está centrando sus recurso en diferenciar sus productos,
tiene un proyecto para invertir 150 millones de € de 2011 a 2016,
de los que ya lleva cerca de la mitad, por lo que es de esperar que
en los próximos 3 años invierta casi toda la generación de caja en
la diferenciación de productos. Tubos Reunidos se quiere centrar en
el segmento “prime”, que ya en el cuarto trimestre ha aumentado
un 12% sus ventas, por lo que es de esperar que las ventas se
mantengan de forma recurrente sobre los 400 millones y el EBITDA
supere el 13%, sobre los 50 millones, en el peor de los casos. Se me
hace difícil prever el resultado neto, pues en el sector industrial
juega un gran peso las amortizaciones, pero sin mucha dificultad
rondará los 15 millones anuales (0,09€/acción) y una generación
de caja anual de aproximadamente 40 millones (0,23€/acción), lo
que supondría una rentabilidad superior al 10%.
En lo que representa a la
retribución al accionista, se hace únicamente vía dividendo,
repartiendo aproximadamente 2 céntimos al año (1%), cantidad más
bien baja, pero hemos de tener en cuenta que supone el 40% del
beneficio neto. Sin embargo, en una empresa con tanta generación de
caja y un sector bastante estable, recomendaría hacer caja para
poder adquirir nuevas factorías; en caso de no haber opciones
atractivas reduciría deuda y recompraría acciones propias.
El potencial de
crecimiento de la empresa puede venir de las nuevas exploraciones en
búsqueda de fuentes energéticas, aunque en España seguramente se
frene en seco la producción de factorías de cogeneración, pero a
nivel internacional la búsqueda de gas esquisto puede suponer una
gran oportunidad para la empresa. Sin duda parecen unas buenas
perspectivas, pero no dejan de ser posibilidades y buenas intenciones
que aún deben materializarse, el plan de inversiones se está
cumpliendo, pero las ventas aún siguen bajas, si bien el aumento del
EBITDA indica avances positivos.
En otro punto totalmente
diferente, y sin ganas de precisar mucho por qué no dejan de ser
meros rumores que han salido en prensa de segunda fila, se está
hablando de una posible fusión con Tubacex. Las dos empresas son
vecinas en proximidad de sus fábricas, y aunque sus negocios son muy
parecidos (tubos de acero) no son competidores, ambas se han centrado
en segmentos diferentes, pero ambas buscan segmentos de valor
añadido. La unión de ambas puede recortar el gasto comercial y de
servicios centrales, no tanto a nivel fabril, pero puede mejorar la
percepción del producto por los clientes y aumentar las ventas. Es
muy posible que sea debido a estos movimientos en el accionariado que
el precio de la acción ha subido tanto en éste principio de año.
Mis perspectivas sobre
esta empresa, pese a todas las dudas que pueda generar el cambio de
ciclo, son bastante positivas, pues tiene una fuerte generación de
caja que le abre diferentes opciones, aunque la más recomendable
desde mi punto de vista sería la reducción de deuda, para
posteriormente reducir capital mediante la recompra de acciones
(siempre invirtiendo en I+D para mantener un buen catálogo de
productos). Sobre la evolución en bolsa opino que de salir bien la
estrategia (que parece que va a ser así) el precio podría situarse
sobre los 3€ en los próximos 3-4 años, lo que dejaría la
rentabilidad sobre el 10% anual, una cifra que es bastante inferior a
otras empresas que hemos analizado anteriormente, pero hay que tener
en cuenta la fuerte subida de los últimos meses y los rumores de
fusión, que han hecho más cara su compra.
La información ha sido
obtenida de la información pública publicada por la empresa,
cualquier consulta no duden en comentar o enviar un correo
electrónico ( bloganalisisvalor@gmail.com
) o en Twitter (@analisisenvalor).
* He obtenido el coste
financiero dividiendo el resultado financiero entre la deuda neta
(RF/DN), debido a que la empresa no facilita el coste medio de la
deuda.
