Análisis de Miquel y Costas

Miquel y Costas

Empezaremos con una empresa que está sorprendiendo gratamente al mercado, y con un tamaño reducido, lo que ayudará en nuestro primer análisis. Estoy hablando de la empresa Miquel y Costas. Ésta es una de las pocas empresas industriales que quedan cotizando en la bolsa, lo hace en el mercado continuo, su capitalización bursátil es de aproximadamente 375 millones de €, lo que la hace una empresa bastante pequeña.

Miquel y Costas se dedica al sector papelero, básicamente tiene tres líneas de negocio: papel de fumar, papel industrial y otros papeles. El tabaco puede suponer un problema, pues tiene un futuro un tanto dudoso, pero la empresa está haciendo grandes esfuerzos por aumentar su área de papeles industriales, de funcionarle la estrategia sin ninguna duda podrá mantener el resultado de años anteriores (ha lanzado productos para el café y té, baterías de coche, cintas adhesivas, envoltura de alimentos, ...).

Las ventas anuales de la empresa son de aproximadamente 200 millones de €, repartidas en 20% España y 80% internacional, lo que hace pensar que tiene riesgos suficientemente diversificados a nivel geográfico. Por productos el relacionado con el tabaco es la base, con un 75% de las ventas, los papeles industriales representan un 15% y el resto un 10%. Aunque en los últimos trimestres de este año (2013) las ventas han bajado en torno a un 6%, pero se debe más al cambio de productos que antes comentaba que no a una tendencia, pues en los últimos años ha crecido a niveles constantes del 5%.

El EBITDA, que se puede entender como el beneficio del negocio (no se tiene en cuenta la financiación ni el desgaste de maquinaria) está en torno a los 50 millones de €, lo que representa un margen del 25% sobre las ventas (gana un 25% de todas las ventas). El beneficio neto (una vez pagado impuestos y descontado amortizaciones y intereses se sitúa prácticamente en los 30 millones, lo que implica unos beneficios netos de 2,4€ por acción. Actualmente con el precio de la acción en torno a los 30€ sería una rentabilidad del 8%. Pero dónde más sorprende la empresa es en el apartado de “cash-flow” (cuanto efectivo genera anualmente), dónde genera más de 45 millones anuales, dejando la rentabilidad cercana al 13%. En muchas empresas el “cash-flow” carece de sentido, al tener que estar invirtiendo constantemente en su actividad (cómo Telefónica). Pero según mi punto de vista Miquel y Costas no necesitará invertir grandes cantidades los próximos años, pues acaba de inaugurar una nueva factoría (Terranova) en la que ha invertido 50 millones. Por lo tanto este cash-flow libre superior a 40 millones anuales son libres de ser utilizados para otros fines, tipo crecimiento o remuneración al accionista.

En cuanto a la posición financiera, que nos da idea sobre el riesgo de quiebra de la empresa, pocas empresas pueden mostrar los números de Miquel y Costas, ya que la deuda del último trimestre (3º de 2013) era negativa (más efectivo que deudas), tiene 11 millones más en efectivo que sus deudas. Ésto puede llevarnos a pensar en ineficiencias, puesto que están utilizando más capital del que en contabilidad se supone óptimo. Pero según mi parecer le aporta seguridad financiera y abre un amplio abanico de posibilidades a la hora de aumentar valor a sus accionistas.

Otro tema elemental a la hora de invertir es la remuneración al accionista de cada empresa, cada uno tiene sus preferencias, en mi caso prefiero menos dividendo pero más recompra de acciones, ya que difiere y reduce el pago de impuestos. Miquel y Costas anualmente está dedicando unos 10 millones de € a retribución al accionista, 6,5 vía dividendos (0,55€ por acción en 2012, cifra que parece totalmente asumible para las cuentas de la empresa y que en los últimos años ha ido creciendo) y unos 3 millones a la recompra de acciones, reduciendo en 500.000 acciones (4% del total) en sólo 3 años.

Esta es mi opinión sobre el estado de la empresa, pero a todo inversor le interesa el futuro, las opciones que la empresa puede tener. En cuanto a nivel de ventas, parece que no tendrá mucho problema en mantener los niveles actuales, tanto en valor cómo en márgenes. Las cifras de beneficio y cash-flow dependerán de las inversiones que realice, pero en un escenario conservador no hay visos de empeoramiento.

En lo que respeta al uso de la caja, parece que seguirán con la política de dividendo bajo (rentabilidad en torno al 2-3%) y otro tanto mediante recompra de acciones. La caja restante parece que irá en los próximos 1-2 años a nuevas adquisiciones en área industrial, lo que aplazaría para el futuro planes más amplios de recompra o incrementos en los dividendos. Pero estas inversiones no me cabe duda que aumentarán el valor de la empresa, como lo ha hecho la reciente inversión en Terranova, periodo en el cual las acciones prácticamente han doblado su precio.

Mi opinión sobre posibles precios de la acción, de seguir con la política actual de recompra de acciones y de crecimiento, creo que precios en torno a los 75€ por acción en 5-7 años vista no parece descabellado. Ésto daría una rentabilidad anual cercana al 15%.*

Si tienen cualquier opinión que deseen compartir no duden en dejar sus comentarios. Toda la información aquí publicada está disponible en la web de la propia empresa: http://www.miquelycostas.com/index.htm

*Estimación basada en: cash-flow de 55 millones anuales, dividendo de 1€/acción y recompra de 300.000 títulos propios anuales.