Barón de Ley

Baron de Ley

Una empresa que pasa desapercibida por muchos inversores, tiene una capitalización bursátil de 340 millones de €, representados por 5 millones de acciones a un precio de aproximadamente 67€ por acción, aunque descontando la autocartera apenas hay 4,8 millones de acciones.

Barón de Ley es un grupo que posee diferentes empresas vinícolas, aunque no toma participaciones si no que crea empresas desde cero y participadas al 100%. La empresa se dedica a la venta de vino (D.O. Rioja) y de jamón, aunque ésta última área solo representa el 5% de la facturación del grupo.

El total de ventas del grupo (año 2012) fue de 80 millones de €, con unas exportaciones cercanas al 50%. El segmento en el que operan es de vino con Denominación de Origen La Rioja, gracias a ello el margen con el que operan es bastante alto (43%), generando un EBITDA anual de 35 millones (7,30€ por acción). El “cash-flow” (beneficio neto descontando amortizaciones y depreciación) es de 32 millones anuales (6,7€ por acción), y puede ir casi por completo a fortalecer el balance, debido a que la inversión anual es muy reducida, para mantener su actividad sólo gasta 3 millones anuales (2 para la compra de barricas). El beneficio neto se sitúa en 18,3 millones de €, aproximadamente 3,80€ por acción.

En cuanto al balance, tiene una posición financiera positiva de 80 millones (17€/acción). Partiendo de esta situación de solvencia (sólo debe el 30% de sus activos), únicamente se le puede reprochar el riesgo que corre al tener 90 millones financiados a corto plazo, lo que implica un riesgo innecesario teniendo en cuenta la solvencia y resultados de la empresa. Ésta posición financiera ha llevado a la empresa a obtener un resultado financiero positivo de más de 1,5 millones de €. Por lo que se puede entender al mirar la evolución de los balances de éste último año, el “cash-flow” lo está destinando a la recompra de acciones y no a la reducción de deuda. En el sector en el que opera es lógico la acumulación de existencias, que en el balance representa el 25% con 80 millones de €. Es de destacar la inversión en renta fija y deuda pública española e irlandesa, por valor de 120 millones de € y representativa de más de un tercio del balance, convirtiendo así a Barón de Ley en una empresa más financiera que vinícola.

En cuanto a la evolución de la empresa, sus ventas son relativamente estables, aunque en 2013 han bajado sus ventas en torno a un 3% (cifra en la que también ha bajado su beneficio neto). De todas formas estas variaciones son muy comunes en el sector del vino (y en toda la agricultura en general), debido a las variaciones climáticas. No creo que sea algo que deba preocupar, pues el sector del vino español goza de gran popularidad y año tras año están vendiendo a más países, aumentando su mercado, hechos que se demuestran con un aumento del 10% de las exportaciones en lo que llevamos de año.

La retribución al accionista no existe de forma directa, si no que se realiza a través de recompra y amortización de acciones. La empresa utiliza los fondos generados año a año, o a la adquisición/creación de nuevos marcas de vino o a la recompra de acciones, debido a que en los últimos años no ha realizado grandes inversiones inversiones en crecimiento, ha comprado acciones propias a niveles de 130.000 acciones/año, destinando aproximadamente 5-6 millones de € al año. El sobrante se ha destinado a la inversión en renta fija y deuda pública española e irlandesa, hay que precisar que 75 millones vencen en 2014, será interesante saber si los destinarán a fortalecer su cartera de viñedos o si por su contra se reinvertirán en productos financieros.

No soy un gran entendido en vinos y no soy capaz de prever las ventas de los próximos años, pero siendo conservador, no creo que sea descabellado pensar en que las ventas se mantendrán constantes, incluso con algún incremento, llegando en el plazo de 5 años a ventas de 100 millones (implicaría un crecimiento anual del 5%). Si tenemos en cuenta unos costes constantes (que el incremento de ventas sea por precio y no por cantidad), el EBITDA se situaría en 50 millones de € y el beneficio neto por encima de los 30. Teniendo en cuenta una cantidad de acciones de 4,3 millones, el EBITDA sería de 11,70€ por acción y el beneficio neto estaría en 7€/acción, generando así una rentabilidad por “cash-flow” superior al 15% y de un 10% en el beneficio neto (teniendo en cuenta que se compra la acción a precios actuales).

Éstas proyecciones pueden variar totalmente, pues si la empresa destina los recursos que ahora tiene en inversiones financieras (150 millones) a la adquisición de nuevas marcas, las ventas podrían incrementarse hasta los 200 millones, y de conservar los márgenes actuales la generación de caja anual se situaría en los 70 millones, 17€/acción, que implicaría una rentabilidad a precios actuales del 25%. Sin duda la empresa tiene recursos suficientes para dicho crecimiento, aunque también creo que se debería reducir la deuda financiera (100 millones). La empresa no tiene mucho seguimiento por parte de la prensa, por lo que no he logrado ver ningún rumor sobre que hará con éstos recursos.

Mi recomendación (sin ser un entendido en el sector) estaría más encaminada a la diversificación, aunque manteniendo algunas inversiones que fortalecen el balance, la empresa ha de dedicarse a su negocio “core”, que no es la inversión si no los productos agrícolas. En éste sentido creo que tendría mucha lógica el crecer en el segmento de embutidos/jamones e incluso el sector del aceite, siendo una empresa de alimentación con alto valor añadido y complementariedad entre sus productos. La empresa goza de recursos suficientes, y dispone de una importante generación de caja que le permitiría invertir anualmente 50 millones de € durante los próximos 5 años, y aún así tener inversiones financieras por más de 100 millones de €.

Teniendo en cuenta todas éstas cifras, y de seguir con la actual política de compra, no es disparatado pensar que en 5 años la empresa tenga 4,3 millones de acciones y una generación de caja anual de 50-60 millones de €, cerca de 13€ por acción. Con estas cifras y el balance conservador, se puede pensar en capitalizaciones del entorno de 500 millones de €, que dividido entre las 4.300.000 que preveo tengan de aquí 5 años, implicaría precios de 115€/acción. De cumplirse éstos cálculos, que a mi parecer son bastante conservadores, estaríamos viendo rentabilidades anuales del 10%, que pueden ser incluso mayores si la empresa acierta en sus inversiones de crecimiento.

La información ha sido obtenida de la información pública publicada por la empresa, cualquier consulta no duden en comentar o enviar un correo electrónico ( bloganalisisvalor@gmail.com )