Análisis de BME

BME

Éstas son las siglas de Bolsas y Mercados Españoles, el operador de los mercados de valores y productos financieros del mercado español. En otras palabras, por cada operación que realizan en bolsa española BME les cobra una comisión. Aunque sea un sector liberalizado, se necesita una gran inversión inicial y la empresa es lo suficientemente eficiente como para que nadie logre hacerlo mejor (en comparación con el resto de empresas del sector), con lo cual podríamos tratar a la empresa como “monopolista”.

BME está formada por 83,6 millones millones de acciones, que al precio actual de 30€/acción suponen una capitalización bursátil de 2.500 millones de €. En comparación con las gestoras de otros países (Deutsche Börse o el NYSE americano) tiene un tamaño mucho menor por el mercado más pequeño en el que opera. Las ventas del año 2012 se situaron en 296 millones de €, un 8% menos que la cifra del año anterior debido al menor volumen de negociación. El EBITDA de 2012 estuvo en 197 millones, 25 millones inferior al de 2011, también debido al menor volumen, que dejó el beneficio neto en 135 millones de € (1,61€/acción) por los 155 de un año antes. Con estos resultados la rentabilidad actual se situaría alrededor del 5,3%, cifra bastante baja en comparación con otras empresas de la bolsa española.

No se asusten por estas bajadas, pues parece que la cifra se ha estabilizado y los mayores niveles de negociación apunta a que volverá a niveles previos a la crisis, aunque en 2013 seguirá estando en niveles cercanos o inferiores a 2011. Las cifras del año 2008, que seguramente serán hacia las que tienda fueron de: ventas (350), EBITDA (250) y Bº Neto (190). También hay que destacar que durante la crisis ha mejorado más aún el ratio de eficiencia (% de costes sobre ventas), situándolo en un 32% cuando la media del sector está en el 47%.

En cuanto a la posición financiera es difícil de analizar siguiendo las ratios normales, pues tiene un gran peso de activos financieros de terceros a causa de su propio negocio, pero en el último informe trimestral disponía de una caja neta de 240 millones de €, aproximadamente 2,90€ por acción. El efectivo de la empresa lleva 3 años disminuyendo, y esto se debe a que pese a la bajada de beneficios se sigue repartiendo el mismo dividendo (1,97€/acción), lo que año tras año erosiona el balance de la empresa. Por ahora no es preocupante debido a que tiene cojín suficiente y la cuenta de resultados parece que mejora.

Respecto al tema de los dividendos es posiblemente el hecho distintivo de BME, incluso después de que haya subido un 40% en pocos meses sigue estando en la lista de mayores pagadoras de dividendo, con una rentabilidad anual bruta de 6,5%. Quizás ahora no deje boquiabierto a muchos inversores, pero en 2012 llegó a 14€ la acción, lo que suponía un 14% de rentabilidad. BME los últimos 5 años ha pagado 1,97€ anuales, divididos en 4 pagos, y parece que la cifra se mantendrá estable por los próximos 3-4 años, pues los beneficios han de subir y seguramente la empresa querrá ahorrar para incrementar caja.

Respecto a los dividendos, no ahora pero si hará un par de años, se comparaba a BME con Telefónica por la cuantía que pagaban y su pay-out, hecho que a mi me parece un grave error. Telefónica está en el sector de las telecomunicaciones, dónde hay innovación constante y ha de destinar inmensas cantidades al mantenimiento y desarrollo de nuevas líneas, mientras que el negocio de BME no le obliga a invertir cifras tan elevadas, simplemente con mantener los sistemas operativos es suficiente. Por ello, pese a tener un pay-out similar, BME acumulaba caja que ahora le ha permitido mantener el dividendo, mientras que Telefónica acumulaba deuda que ahora le ha llevado a cancelar el dividendo.

En cuanto al futuro de BME opino que a medida que se recupere el volumen de negociación, que sin duda lo hará y lo está haciendo, se volverán a ver las ventas de los años 2007-2008 en torno a los 375 millones de euros, que manteniendo los costes en niveles actuales pueden llevar el EBITDA a los 275 millones. Una vez descontados los impuesto el Beneficio Neto rondaría los 200 millones anuales (2,40€/acción), lo que a precios actuales es una rentabilidad anual del 7,8%. En el ámbito de dividendos no creo que cambie mucho, podría llegar a los 2-2,20€, pero lo que no espero es que se baje el dividendo.

En cuanto a posibilidades de crecimiento, la empresa está tratando de buscar nuevos negocios como la asesoría, pero también está tratando de atraer más empresas al mercado bursátil (MAB, socimis,...). De todas formas creo que el crecimiento en España es bastante limitado y que debería de crecer a nivel internacional comprando pequeñas participaciones en NYSE o Deutsche Boerse. En caso de que la empresa decida permanecer en España (lo que también es lógico dado su tamaño) recomendaría que los dividendos se mantuviesen sobre los 2€/acción y el sobrante se destinase a recompra de acciones, ya que desde un punto de vista de inversión a largo plazo es más rentable para el accionista.

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