Análisis en INDITEX:

INDITEX:

Industria del Diseño Textil, así es el nombre completo de la empresa encabezada por Zara. Inditex desde su salida a bolsa ha dado muchas alegrías a sus accionistas, pero ha sido sobretodo en éstos últimos 5 años, mientras el resto de empresas luchaban por la subsistencia, cuando Inditex ha augmentado su valor en un 400%. Sin duda habrá hecho feliz a más de un accionista, y el mayor exponente es Amancio Ortega, 4º más rico del mundo gracias al 60% que ostenta de la empresa que él mismo fundó en 1975.

Por si alguien no lo sabe, la empresa se dedica al mundo de la moda, ofertando diferentes estilos a través de 8 marcas (Zara, Zara Home, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho y Uterqüe). Parece un poco raro que una empresa pueda destacar en un sector tan maduro cómo el textil, pero la gran inovación que trajo al mundo de la moda fue la creación del “fast fashion” a precio asequible. El concepto no es otro que reducir el tiempo entre el diseño y la venta en tienda, de forma que puedes decidir la producción en base a lo que estás vendiendo y predecir mucho mejor la tendencia del consumo.

Esto puede parecer muy obvio, pero el hecho es que Inditex ha sido la primera firma que lo ha logrado, reduciendo el tiempo entre diseño y comercialización a unas 3 semanas. Esta mayor rotación elimina los costes de almacenamiento y reduce los errores de diseño. El punto fuerte de la empresa es la logística, siendo capaz de llevar desde el almacén (únicamente en España) a la tienda de cualquier lugar del mundo en 24-48 horas. Hoy en día el modelo de negocio se estudia en las escuelas de negocio de todos los paises, al ser un ejemplo en cuanto a distribución y almacenaje.

Otra de las características de la empresa es facilidad para entrar en nuevos mercados, se ubica en calles muy transitadas (no es necesaria publicidad) y al tener los almacenes centralizados en España tampoco tiene ningún coste en cuanto a centros de distribución. Esto a ayudado al rápido crecimiento de la empresa, abriendo 400 locales al año en lugares muy diversos y alcanzando más 6.250 tiendas. Por otra parte también dispone de venta por internet en diversos países.

El capital de Inditex está formado por 623 millones de acciones, que al precio de 119€ significa una capitalización bursátil de 74.150 millones de €, una de las más elevadas de toda la bolsa española. Las ventas anuales son de aproximadamente 16.000 millones de €, han crecido en los últimos años a niveles del 10% anual y se espera que en los próximos años el crecimiento también se sitúe en el 5-10%. El EBITDA de 2012 quedó en 3.900 millones, margen cercano al 25% sobre ventas, que muestra la fortaleza de su sistema de negocio. No se esperan grandes cambios en el EBITDA, pues es de esperar que evolucione creciendo un poco más que las ventas. En cuanto al resultado neto se queda en 2.370 millones (3,80€/acción aproximadamente). El “cash-flow” la propia empresa lo cifra en 3.250 millones (5,20€/acción).

En cuanto al balance de la empresa es importante destacar la caja neta de 4.000 millones (representa 6,40€/acción), cifra que demuestra su solidez financiera. Sin embargo esta solidez a penas se refleja en el resultado, pues el resultado financiero es positivo en 14 millones de €. Creo que es un aspecto a mejorar de la empresa, pues tiene todo el efectivo invertido a corto plazo y a interés muy bajo. Inditex lo hace de esta forma para que en caso de que surja una ganga inmobiliaria pueda comprarla, pero seguramente sea mejor en ese caso pedirlo prestado. Hay que tener en cuenta que la empresa, una vez descontada la retribución al accionista y la inversión anual en crecimiento de 1.000 millones, genera caja a un ritmo de 1.000 millones anuales (20 millones por semana). Estoy seguro que con una buena gestión del efectivo Inditex podría sumar otros 120 millones de € a su resultado neto.

La inversión que antes les comentaba se sitúa sobre los 1.000millones anuales, y es básicamente inversión en modernización de los centros logísticos y en apertura de nuevas tiendas. Este crecimiento de tiendas está en torno a 400 nuevas aperturas anuales. Por otra parte, si surge alguna opción de compra a buen precio de algún local “emblemático” dónde abrir una tienda también invierte.

En cuanto a la política de retribución al accionista se basa en un dividendo creciente (en 2013 fue de 2,20€) y se espera que siga creciendo al mismo ritmo que el Beneficio Neto, con un pay-out cercano al 50%. Por otra parte la empresa no suele recomprar acciones, y en este caso lo veo correcto, puesto que con las acciones en máximos históricos carece de sentido gastarse toda la caja en recomprar apenas el 7% del capital.

Si tenemos en cuenta el beneficio neto y un precio por acción de 119€, la rentabilidad anual se sitúa en el 3,2%, cifra muy inferior a otras empresas cotizadas. Si tenemos en cuenta el “cash-flow” la rentabilidad aumenta hasta el 4,4%, siendo también inferior al resto de cotizadas. Éstas cifras son debidas a las brillantes perspectivas de crecimiento, pues actualmente no supone ni el 1% de las ventas mundiales de ropa. Pero mi opinión es que muchos se han pasado de frenada, por más que la empresa sea brillante y tenga expectativas de incrementos de beneficio, no es excusa para comprarla a cualquier precio. A mi parecer Inditex ha sido vista como un valor refugio, lo que ha hecho que cuando las cosas iban mal, la gente invirtiese, pero ahora que parece que la confianza vuelve al resto de valores, la gente poco a poco exigirá más rentabilidad, lo que hará que el el precio de Inditex no suba tanto como los demás.

Mi perspectiva como empresa es muy buena, pero como inversión considero que un PER de 31 es muy elevado, y que en el largo plazo debería tender a cifras de PER entre 15 y 20, de continuar el beneficio neto creciendo al ritmo de los últimos años y con un PER de 17,5 el precio de la acción en 5 años estaría muy cercano al actual*.

*crecimiento anual del beneficio de 12,5%: en 5 años: 4.200 millones anuales de beneficio neto.

La información ha sido obtenida de la información pública publicada por la empresa, cualquier consulta no duden en comentar o enviar un correo electrónico ( bloganalisisvalor@gmail.com )